有色金属产业价值链向上游 [2004-1-14] 　　随着美国为首的世界经济逐步向好，人们对国际经济形势普遍预期良好，国内经济也有望继续保持8.5%左右的增长速度。这将进一步刺激有色金属的消费，从而促使有色金属行业经营业绩的持续改善。 　　随着美国为首的世界经济逐步向好，人们对国际经济形势普遍预期良好，国内经济也有望继续保持8.5%左右的增长速度。电力紧张、钢材涨价、住房和轿车消费大幅提升，已显示经济增长势必进一步扩大对各种原材料的需求。在这种大环境下，大部份有色金属价格保持稳步上涨的趋势，2003年1-11月份有色金属价格指数累计同比增长7.33%。该行业上市公司的经营效益也有了不同程度的改善，整体业绩同比有较大幅度的提高，以江西铜业、山东铝业及山东黄金为代表的有色金属板块在二级市场掀起了一波持续拉升的行情。 　　我们认为2004年有色金属行业大的经营环境将依然向好，行业整体状况仍将延续2003年的景气景象。2004年在有色金属行业的子行业中铜、铝子行业依然是整个行业的亮点，2004年我国铝和铜的供需矛盾仍将十分突出。 　　宏观经济带动需求增长 　　宏观经济看好，有望继续保持宽松的财政政策 有关权威部门传出的各种信号显示，2004年仍将维持积极的财政政策和稳健的货币政策，经济发展过程中各种潜在的矛盾以及内在动因，使目前以投资拉动的经济发展模式在2004年将继续维持。而有色金属价格走势和宏观经济密切相关，经济好转将导致对有色金属需求的增长，在供给无法迅速扩张的条件下，将进一步促使价格上涨。 　　产业结构重工业化趋势明显 工业化的演进和产业结构的调整、转型，与经济发展的阶段性特征和市场需求结构变化相适应。20世纪90年代，随着居民消费由温饱迈上小康，国内市场需求开始从轻型消费品向耐用消费品（重工型消费品）转移，产业发展进入以资金、技术密集型为主导的深加工、重型化发展新阶段，收入弹性值大、生产率上升，基准高的重工业成为经济增长的主要动力。中国经济正从主要依赖劳动力成本优势的劳动力密集型行业向资金、技术密集型行业转换。 　　分析发现，投资的主导动力已不再主要依赖政府，来自市场体系的内在驱动作用日趋明显。在消费结构升级的引导下，产业结构也正逐步向重化工业时代转化，市场导向的重工业化进程将使我国资本品部门和消费品部门之间的产业关联水平进一步提高。在“重工业化”的产业格局下，有色金属行业将长期维持较快的发展速度。 　　资源瓶颈效应日益显现 从全球产业布局及中国的比较优势分析，西方发达国家向中国的产业转移使我国许多行业的增长速度远远超过国内需求的增长速度。中国经济目前的快速增长很大程度上是由投资拉动的，作为“世界工厂”的中国并没有与之匹配的资源供给，因此资源瓶颈现象日益突出。 　　同时，上下游工业品出厂价格将有完全不同的表现，对于下游生产厂家来说，由于生产环节整体供过于求，谈判实力欠缺，无法将成本增加全部转移到最终消费者身上，而对于上游原料产品生产商来说，由于其产品的不可或缺，在谈判中处于明显的优势地位。 　　氧化铝行业的发展现状就充分说明了这一问题，中国铝业年内7次上调氧化铝价格，每吨价格从年初的1800元调整为3700元。而以氧化铝为原材料的电解铝行业则处于相对不利的地位，行业内的过度竞争使这些公司无法将增加的成本完全转移到铝产品中。由于资源禀赋的约束，这一现象在短期内难以解决。处于产业链上游的资源类行业在较长时间内将处于较为有利的地位。 　　全球经济正在复苏 　　美国经济这几年的增长很大程度上是由个人消费拉动的，从经济持续发展的角度分析，一个国家的经济增长不可能在一直依赖个人消费的拉动。在美国经济逐步复苏的情况下，积累的投资性需求将逐步爆发出来。分析发现，伴随着美国经济逐步走出低迷状态，其制造业恢复增长十分强劲，11月份采购经理人指数、消费者信心指数、耐用品订单及制造业指数等主要经济数据均出现明显增长，2003年三季度美国GDP出现了高达7.2%的增长速度，预计其四季度也将达到4％以上；10月份其制造业指数ISM达到57，创2000年1月份以来的历史最高。美国制造业的加速扩张将大大拉动未来有色金属消费需求的增长，从而刺激包括铜、铝在内的基本金属价格的全线走高。 　　国际货币基金组织的第一副总裁安妮·克鲁格近期表示，全球经济复苏的速度高于预期。强劲的美国经济增长是上调预测的主要原因之一。欧盟与日本经济也出现了明显改善。世界经济2004年的整体向好将进一步刺激有色金属的消费，从而促使有色金属行业经营业绩的持续改善。 　　国际市场的“中国效应” 　　中国已经超过美国成为全球最大的有色金属消费市场，中国有色金属的需求占全球需求18%的市场份额，2003年中国预计消费铜280万吨，继续保持年增长近10%的速度。而铜价的上涨直接带动了整个有色金属价格的活跃，包括目前国内已经开始出现供大于求状态的铝价也出现了不同程度的上涨。同时，汽车工业的大力发展促进了钢、铅、铝等一系列有色金属的消费，这也是这些产品价格上涨的主要原因。有机构预计今年65%的金属需求增长将来自中国，而近80%的需求增长则来自于亚洲的贡献。未来随着中国经济的快速增长中国工业化城市化进程的不断推进，其有色金属产品的消耗也将持续增长，中国将依然引领全球有色金属的消费增长。这也就是国际有色金属交易市场所谓的“中国效应”。 　　此外，由于国际国内经济发展是紧密联系的，对于大部分有色金属类期货品种来说，国内外两个市场也是紧密联动的。因此分析国内商品价格的走势时，必须将两个市场同时结合起来才行。从有色金属国际市场价格的波动周期性分析，2001年底，有色金属价格跌至阶段性底部,002年价格整体上在低位徘徊，略有回升,2003年初以来，多数金属价格开始展开上升行情，目前价位与2002年相比仍有一定差距。加上全球范围需求的进一步增加，预计2004年国际市场主要有色金属价格仍以上涨为主。 　　而美元走软对铜、铝产品价格上涨的推动作用。由于市场普遍预计2004年美联储将继续维持弱势美元的政策，而人民币汇率政策是盯住美元，这对铜、铝等商品价格继续维持上涨具有一定的支撑作用。 　　重点推荐 　　山东铝业 　　山东铝业目前主导产品冶金级氧化铝、化学品氧化铝和电解铝。主导产品氧化铝产销两旺，产量及价格创历史新高。在国际国内氧化铝现货供应日益紧张的情况下，处于产业链上端的山东铝业受益最为明显，其主导产品氧化铝价格及产能仍具相当的上升空间。 　　山东黄金 　　美元持续疲软和通货膨胀预期共同推动了国际金价不断创出新高。金价上涨的最直接受益者当属金矿企业，A股市场上主要有山东黄金、中金黄金两家，而山东黄金的在生产经营及对矿山资源的控制能力等方面相比中金黄金有一定的优势。 　　中金岭南 　　公司主营铅锌等有色金属生产，其铅锌精矿开采能力居全国第一，铅锌冶炼能力居全国第三。国外权威投资机构预测全球锌供应在未来几年继续保持供不应求的状态。主导产品价格有一定上涨空间。此外，公司自身拥有优质的矿产储备，在资源紧缺的背景下，拥有矿产资源的上市公司更容易得到市场的认同。 　　江西铜业 　　公司是全国最具竞争力的电解铜企业之一。受益于国内铜消费的增长速度快于产量的增速，加上世界铜业的连续减产而导致的全球供应短缺的现状，公司获得了较快的发展。此外，公司拥有自己的铜精矿资源，2004年贵冶三期工程的投产后公司的产能将扩大到40万吨，从而将成为国内最大的铜产品上市企业。 　　铜都铜业 　　公司主营铜、金、银等贵重金属及相关产品生产加工。与江西铜业一样公司也受惠于世界铜产品市场景气程度及铜价格的迅速回升带来的机遇。面对行业转暖的市场环境，公司在做大铜加工业的同时积极开发自己的矿山资源，有效地提高了原料的自给能力，增强了自身竞争的实力。 　　重点关注 　　由于矿产资源的不可再生性，矿产资源的“稀缺溢价”将逐步放大。在产业价值链不断向上游转移的发展格局下，谁控制了资源谁就拥有了丰厚的利润。 　　投资拥有矿山 　　资源的公司 　　由于中国制造行业的“世界工厂”化及产业结构的“重工业”化，主要有色金属产品中除稀土等极少数品种外，都面临着原材料短缺的局面，已经成为制约我国有色金属及其相关行业发展的“瓶颈”。近年来，由于原材料紧张，价格不断上涨，单纯进行冶炼或者主营产品中间加工的企业盈利空间不断缩小。行业整体复苏所创造的利润主要转移到了拥有矿山资源的企业手中，由于矿产资源的不可再生性，矿产资源的“稀缺溢价”将逐步放大。在产业价值链不断向上游转移的发展格局下，谁控制了资源谁就拥有了丰厚的利润。 　　在有色板块上市公司中，大多数公司并没有自己的矿