铝社会库存去化速度加快，反映出需求端保持稳定，铝价在1.38万元/吨附近支撑较强。氧化铝价格持续走弱导致冶炼企业利润较高，上游套保意愿增强。此外，明年一季度消费是否能真正回暖仍有待观察。短期来看，虽然宏观面回暖对市场情绪有一定的改善，但基本面略显偏空或限制铝价进一步反弹的空间，预计铝价振荡偏强的概率较大。

市场风险偏好回升

根据中国物流与采购联合会发布的数据，2019年11月，全球制造业PMI较上月上升0.2个百分点至49%，连续两个月小幅上升，但仍处于较低水平，连续5个月运行在50%以下。

美国经济喜忧参半。根据供应管理协会（ISM）公布的数据，美国11月PMI从48.3降至48.1，低于预期的49.2，为连续第四个月出现萎缩。但就业数据保持强劲，11月非农就业人口增加26.6万人，高于预期的18.3万人，失业率为3.5%，低于前值3.6%，平均每小时工资同比增长3.1%，高于预期的增长3%。此外，据CME美联储观察，美联储12月维持当前利率在1.50%~1.75%区间的概率为99.3%，降息25个基点的概率为0。

国内需求端企稳，明年官方政策托底经济预期较强。数据显示，11月中国制造业PMI为50.2%，较上月上升0.9个百分点，连续6个月运行在50%以下后回到扩张区间。此外，官方最新公布的11月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点，进一步佐证了终端需求有回暖迹象。在12月6日官方会议对明年经济定调中提到，要全面做好“六稳”工作，其中就包括稳增长以及保稳定，要保持经济运行在合理区间，使得市场对明年一季度经济企稳的预期继续发酵。

图为电解铝去库存速度加快图为电解铝去库存速度加快下游补库预期较强

电解铝库存呈现下降态势，去库存速度加快。12月9日，据SMM统计，国内电解会库存（含SHFE仓单）：上海地区为12.7万吨，无锡地区为20.6万吨，杭州地区为5.4万吨，巩义地区为4.1万吨，南海地区为16.8万吨，天津为5.2万吨，临沂为0.5万吨，重庆为1.9万吨，消费地铝锭库存合计67.2万吨，较上周四再降3.3万吨。当前电解铝社会库存较年初的166万吨下降102.1万吨，降幅达到61.5%，反映出国内去库存明显。此外，从下游库存来看，目前产成品存货累计同比增速下降至0.4%，产业反馈目前企业基本不会剩余库存，主要因为资金成本占比过大，但在需求维稳的背景下，铝价低位反弹将刺激下游逢低买入锁定利润。

冶炼企业高利润刺激

目前氧化铝价格走低导致冶炼企业利润较高，山西一级氧化铝报价2482元/吨，贵阳一级氧化铝报价2410元/吨，河南一级氧化铝报价2494元/吨，近期三地价格持续下滑，国内部分冶炼企业利润超过1000元/吨。高利润必将刺激上游端继续释放产能，可以预计后期供应端压力犹存，冶炼厂及贸易商套保资金进场锁定利润意愿不断增强，铝价进一步反弹空间将受到限制。此外，一季度消费能否真正回暖也有待进一步证实，还需关注消费端的运行情况。

综上所述，在宏观面回暖背景下，叠加去库速度加快，铝市场供需结构得到不断优化，预计铝价下方支撑较强。但需要警惕的是，目前冶炼企业利润维持高位或限制铝价的反弹空间。预计12月沪铝(13890, 30.00, 0.22%)运行区间在1.37万~1.42万元/吨。中长期来看，铝价在1.35万元/吨附近将受到较强支撑。