自从今年2月以来，沪镍三起三落后终于启动行情，上涨幅度最高达32.8%，之后行情进入盘整，虽然价格中枢逐渐向上，但仍在77000至85000价格范围内波动，本文试着从基本面出发，分析导致前期盘整行情的一些原因。
　　一、 全球需求增速放缓，明年预期短缺不变。
　　从全球供需变化中可以发现两个情况，一是今年以来镍需求由过剩正式转为短缺，这是诱发行情转变的一个基础；二是供应增速会滞后于需求增速，按目前的供需增速看2018年可能出现供需增速交叉的拐点，而供需矛盾的转变也将随着增速拐点的到来而到来。
　　从今明两年的情况看，2016年预计供应短缺6.7万吨，2017年预计短缺6万吨，短缺预期不变，镍基本面偏强的格局也不会产生大的变化，毕竟供小于求了，价格迟早会上涨。
　　二、国际主流矿山纯镍现金流成本不断下降，伦镍的价格重心也面临不断下降的可能。
　　上图是2015年1季度开始到2016年2季度国际主流矿山纯镍现金流成本和全球主要镍企现金流50分位线。以纯镍50分位线来说，2016年2季度在9650美元/吨左右，图中可以看到成本线下降是趋势，但成本下降的速度开始变慢。这将导致LME价格中枢下降，上周五LME镍3月合约的收盘价是10450美元/吨，与一季度成本中枢相比只上涨了2%，但与2季度成本中枢相比已上涨了8%。若3季度成本中枢下降幅度与2季度相当，则伦镍目前已经上涨了14.5%，按照2015年伦镍相对价格中枢最高涨幅20%左右计算，伦镍三季度的价格上限在11000左右。当然，这是比较保守的估计，当前国内大宗商品市场的火热和镍价反弹带动的投资都会吸引资金，带动外盘价格上涨，这样看，14000的价格上限也未必不可期。
　　三、菲律宾镍矿减产、禁运、断运事件不断，国内镍矿供应偏紧
　　2015年我国镍金属消费量占全球消费量的50%以上，国内消费情况的变化对镍价的影响非常大。我国镍消费主要集中在不锈钢，而国内生产不锈钢主要是红土镍矿—镍铁—不锈钢方式，国内红土镍矿的需求从2014年开始基本是从菲律宾进口。
　　今年2月末菲律宾矿业协会申明计划2016年镍矿出口减少20%以上。而实际上菲律宾1-6月份镍矿出口减少了24%以上。国内进口菲律宾镍矿方面，8月开始进口量同比减少已小于24%，而近期加之菲律宾雨季前镍矿累库存的需求，截止9月国内进口同比减少已经缩减至14.5%，镍矿供需失衡导致矿价不断上涨。
　　而红土镍矿港口库存方面，主要是工厂库存。由于菲律宾三扎里士满地区从10月开始已无法发货，国内10月末累库存基本结束，港口库存保持在1500万吨左右，可用港口库存仅够镍企使用3到4个月，无法支撑镍矿到明年4月三扎里士满地区雨季结束。加之近期菲律宾苏里高地区由于提高对镍矿含水量要求导致镍矿断运，将加剧镍矿短缺的情况。
　　四、镍铁产量增加，开工率保持低位
　　目前国内镍铁总产量增加，10月单月产量101.5万吨，已基本恢复2014年水平，在镍矿供应量减少情况下，镍铁价格也在持续上涨。具体的看，7、8月份的环保监督检查同时导致了山东、江苏、内蒙等镍铁主产地镍铁产量下降，其中山东地区主要为低镍铁，产量下降幅度和持续时间最久。
　　国内镍铁厂开工率随着镍铁价格回升也逐步回升，但7、8月份受环保监督影响，开工率有所回落，目前开工率维持在40%以下，主要原因是去年低价行情导致镍铁厂巨亏，不断有镍铁厂停工，而今年镍铁行情下受货源、债务、环保和利润影响，无法迅速开工。特别是近期镍矿和煤焦碳的上涨，使得镍铁成本大幅提升，净利润下降导致开工率无法快速回升。
　　同时，今年进口镍铁量也在同比增加，其中印尼进口的镍铁量从去年占全年进口量的32.7%增长至今年上半年的68.4%，而今年上半年从印尼的进口量已经超过去年全年从印尼的进口量。未来镍铁生产线从国内转移到印尼等原料产地和人工成本洼地的趋势将越来越明显。
　　印尼镍铁项目的情况对国内镍铁价格影响的权重将越来越大。就目前印尼地区在建和近期开工的镍铁项目看，2016年和2017年的印尼镍铁项目将使镍铁供应每月将增加20万吨左右，约占目前国内月平均镍铁产量的26%。
　　五、国内镍市供需偏紧，供需同比下降
　　今年1-10月国内精镍生产量大幅减少，精镍进口也同比减少，国内精炼镍消费供小于求，供需缺口累计增加，但供、需增速变缓，供需同比均出现下降。
　　再来看库存情况，LME从今年1月份44万吨库存量下降到11月初的36万吨库存量，下降了8万吨。但同时，上期所库存从1月的4.8万吨增加到11月初的10.8万吨，增加了6万吨，这样两市库存在11月中只减少了2万吨。而保税区库存和国内仓库库存虽然也在减少，但7月时仍保持15万吨以上。所以目前可统计的显性库存大约在61.8万吨左右，与2016年全球消费量比较，库存消费比在30.9%左右，在基金属中偏高，这可能是制约镍价上涨的一个主要因素。
　　从今年2月镍价出现反弹开始，国内精镍进口基本保持在亏损状态，最大亏损则达到5000元/吨以上，这一方面说明国内沪镍走势在行情启动之初弱于外盘行情，另一方面也导致保税区镍板长期亏损情况下选择进口国内，进入国内现货市场。而近期进口精镍亏损虽仍保持在2000元/吨左右，但亏损幅度已有所减少，加之沪镍价格重心缓慢上升，说明近期国内行情开始偏强。
　　而从镍板和镍铁的经济性比较上，可以看到镍铁的经济性基本运行在镍板下方，这一方面使得工厂在有盈利的情况下更愿意选择镍铁来生产不锈钢，支撑镍铁需求和价格，另一方面，若镍价下跌，导致镍板+低镍铁经济性高于高镍铁，则镍板需求的增加也将支撑镍板价格，因而沪镍价格在目前80000以上价格盘整，无法大幅下跌。
　　六、房地产情况转好，不锈钢价格上涨
　　不锈钢今年经历了主动去产能、被动去产能和成本推动三个阶段。1-4月份，钢厂由于去年巨亏而主动减产能。5-9月份，环保监督，国家供给侧改革等导致钢厂被动减产能。而9月后镍铁、高碳铬铁、兰炭、焦炭、运输等成本上涨推动了近期最疯狂的价格上涨： 304/2B不锈钢11月初的价格较9月末已上涨13.3%，304/NO.1则上涨了15.6%，而今年1初月至9月末不锈钢价格涨幅也只有17%左右。
　　不锈钢供应上，2016年上半年我国不锈钢粗钢产量1146.2万吨，同比增加6%，预计今年我国不锈钢产量将达到2300万吨，同比增加6.8%。
　　而不锈钢需求上，62%是用于房屋装修，这部分的情况可以从房屋竣工面积中看出端倪。
　　今年1-9月份的竣工面积除9月份略有下降外，均呈现同比增长，而房屋装修一般在交房后的3到5个月内，这样看，今年不锈钢需求旺盛仍能将持续至明年3月份。
　　目前无锡和佛山两市不锈钢库存7月后也出现大幅下降，这也从另一个侧面证明不锈钢消费的增加。
　　七、总结：
　　理清国内镍消费上下游情况后，可以看出今年的供需缺口是由于供应端下降导致供应量小于需求量，并自供应端的主动减产结束后开始了成本端推动的价格上涨，这在目前供小于求的情况下得以顺利传导。而镍行情的启动，基础是供需矛盾，诱因则是菲律宾禁矿。从外盘的情况可以推断，前期镍价运行的区间是在纯镍现金流成本线以上20%范围内，在无资金推动情况下，高库存消费比是压制镍价上涨的一大原因，而高镍铁的经济性则是支撑镍价的主要原因。
　　八、行情预期
　　国际上，成本线下降和快速恢复产量将可能导致伦镍的反弹幅度小于成本线以上的20%，若终端供应明年持续短缺，伦镍也可能超涨过成本线的20%以上，13000是较强的压力线。
　　国内，从基本面看，目前不锈钢、镍铁厂开工率偏低，下游产能在利润合适时才能快速恢复产量，近期消费支撑、镍矿供应短缺、成本端上涨将是镍价上涨的基石。