年前8个月，SHFE锌上涨近40%，涨幅居有色金属之首，其原因主要是海外几大矿山关闭或停产，导致加工费迅速下滑，锌矿进口显著收缩，国内矿山在经历2015年下半年产能收缩后未能在今年上半年及时复产所带来的国产加工费下跌，以及一季度末、二季度初下游利润上升所推动的增产与补库行为。当前，锌价回升至多年高位，笔者认为当前基本面环境在价格回升的激励下已出现改变，价格进一步上行的根基缺乏。

　　锌矿紧张趋势将出现缓解
　　2016年春节后锌矿库存迅速下降，降幅和降速为2014年以来之最。而价格远未触及2014年及2015年的高点。目前冶炼厂库存普遍在1个月以下，加工费在5月中旬后加速下滑。不过，需持谨慎态度的是，锌矿紧张的持续性并不会延续至全年，下半年随着新开矿及少量的复产矿产出，供应状况将有所缓解。
　　2016年上半年国内锌矿产出同比缩减，累计下滑7.6%。其原因主要是2015年下半年国内锌矿山关闭较多，而上半年复苏进度受到季节性因素以及矿山重启时间的干扰。不过，今年4月份产出环比回升明显，7月下滑主要因季节性因素。因季节性回升，以及贵州、甘肃等地区新矿山的启动，预计8月锌矿产量将出现回升，并将很有可能高于2015年8月。下半年锌矿产量同比将转为正增长。2016年锌矿重启及新项目的上线将全部集中在8月后之后，加之当前锌价高企，矿山利润上行，锌矿产出环比回升是大概率事件。
　　冶炼厂库存最低点在4月份，5月后部分冶炼企业加大原料库存储备力度。这是5月下旬至7月上旬国产矿TC迅速走低的原因。而7月下旬后，TC降速明显放缓，炼厂库存回升。
　　国内锌矿平衡在2月达到最大缺口后，缺口持续缩减，四季度锌矿将基本处于供需平衡。

　　冶炼厂利润开始回升
　　冶炼厂利润在一季度低谷后开始了回升。行业平均利润来看，使用国产矿的情况下，一季度冶炼厂利润达到了低谷的400元~500元/吨附近，而目前已回升至700元/吨附近。进口矿利润根据各家企业签订的加工费不同有所差异，据了解，一季度进口矿多为去年签订的长约，加工费相对高位。
　　锌锭产量小幅下行。1~7月累计同比下降1.3%。前期市场讨论的重心是：矿产量短缺何时传导至冶炼厂减产。从产量数据来看，1~7月冶炼厂并未广泛出现因矿产量短缺而减产的现象，或许有南方少数企业提前检修以及湖南地区因环保问题带来4月及6月的产出下滑，开工率低的地区主要集中在湖南、云南、四川等省份。当前，冶炼企业已度过TC迅速下档期以及利润低位区，笔者认为之后冶炼厂将维持稳定生产，全年产出降幅在1.5%附近。

　　需求淡季背景下现货转升水
　　锌锭库存在3月中旬后开始迅速下行，4月后去库存速度显著快于2014及2015年。不过5月份后去库存速度放缓。3、4月去库存快得益于镀锌板利润的高企，产量显著增长以及下游补库需求增加。进入8月份后，去库存速度再度小幅加快，8月下旬，现货转为升水。其原因并不在于需求复苏，更多的或源自于亢奋情绪下挤升水行为的推动。不过从此前分析看，国内矿供应此后将持续缓解，海外方面，嘉能可行为也存在不确定性，要思考的一个问题是：难道嘉能可会等中国矿山重启之后再重启？

　　终端需求如何演绎？
　　下游镀锌板产量4月达到高点，随后行业开工率下行，产量小幅回落，上半年镀锌板产出增速6.8%，低于去年同期，预计全年产量增速在4%~5%左右。
　　锌主要终端需求为基建、汽车、家电。三大行业在去年底及今年初皆存在季节性及政策性利好的因素，3月后，镀锌板利润增长也推动下游补库需求。因此，笔者认为，今年一季度需求增速是全年的巅峰。
　　“金九银十”期望或有落差。去年下半年基建项目开始回升，汽车行业显著好转，在这样的基数对比下，今年下半年要继续维持上半年增速将相对困难。此外，政策方面，或已由强刺激转向了稳健及收敛的态度。

　　预期过度 锌价难上新台阶
　　当锌价徘徊在13000元/吨附近，市场预期锌矿紧张，并一度上行至18000元/吨一线，涨幅40%。而在当前价格，矿山盈利，冶炼厂利润增长，需求增速难以显著回升，锌价进一步大幅上行的基本面基础已不复存在。唯潮水退去，方知谁在裸泳。