今年2~4月，镍价从低位反弹，最直接的影响是刺激了前期减停产项目的复产，叠加上新建项目的投产或爬产，全球镍供给又开始回归到扩张的状态。从海外主要镍生产商的情况来看，一方面是前期检修或重建的项目顺利回归市场，例如英美资源公司的Barro Alto项目，去年四季度完成重建后复产，产量迅速达产；嘉能可的Koniambo项目也在事故后恢复生产，目前处在爬产期；淡水河谷的PTVI项目在1Q16进行年度检修，产量因此出现较大下滑，但是随着检修结束，未来产量将迅速回升。另一方面，新建项目投产或爬产也将推升增产的预期，这里面中资企业印尼项目的投产或爬产值得关注，青山印尼项目4月镍铁产量已经达到8万实物吨，三期项目仍在有条不紊的建设中，预计今年四季度即可以实现完全投产。除此之外，在目前的镍价下，海外新增减停产的项目寥寥无几，总体上看，海外镍生产商增产的趋势短期内难以扭转。
　　从国内来看，无论是精炼镍还是镍铁，复产都相当迅速。据我的有色网调研，4月国内精炼镍产量约为1.63万吨，环比增加18.3%，目前的产量已经接近去年减产前水平。据安泰科数据，4月国内镍铁产量折合金属量为3.27万吨，环比增加17.2%，目前产量也已经接近去年7月的水平，细项来看，RKEF工艺的产量已经超过去年的最高单月产量。考虑到炼厂目前已经获得的订单及重启后停产造成的损失，预计短期内国内镍产量仍将维持增长，即便镍价出现较大回调，停产也将滞后2~3月，6、7月份产量大幅下滑的可能性较小。综合海内外情况，全球镍供给短期内料将维持增长。
　　镍产业链涨价闭环遭刺破
　　目前国内不锈钢价格已经开始从高位回调，太钢304冷轧价格已经较5月初回调逾8%。考虑到不锈钢需求短期内下滑压力增大，而供给却在持续增长，供需矛盾加剧令库存持续走高。5月中旬无锡及佛山不锈钢库存分别环比增长（较4月底）约24.5%及14%，而前期钢厂及贸易商限制发货而积压在渠道上的库存想必也会在近期流向市场。种种不利或使得不锈钢价格进一步走低，未来钢厂对原料采购力度恐出现下滑，同时钢厂可能会进一步调低镍铁或精炼镍的采购价。
　　月支撑镍价上涨的涨价闭环应该说已经松散，整个产业链上的产品接下来都面临价格回调的风险。从宏观上看，不锈钢下游金属制品、机械、交运设备、化工、船舶等行业都面临进一步下行的风险，内需继续走弱的概率较大，虽然外需出现了一定回暖，但是在贸易摩擦加大的背景下，外需很难弥补内需的下滑，因此，不锈钢去产能的时间点越来越临近，对镍价的抑制作用也会越来越大。展望6月份，应该说这种下游的风险聚集还没有到爆发的临界，由于生产的惯性国内不锈钢对镍的需求量还不至于出现断崖式的下滑，甚至可能出现增长，只不过钢厂会调压原材料的采购价格。总体上看，需求端对镍价的打压作用正在逐渐增强，5-6月可能只是个开始。
　　关注隐性库存回流市场
　　全球镍供给重回扩张状态，但需求下滑压力却越来越大，供需矛盾加剧可能在未来几个月内直接反映在库存上，全球镍库存有进一步走高的压力。但是，目前我们看到的显性库存有下滑的迹象，尤其是LME镍库存出现了趋势性的下滑。一方面，1~5月，国内不锈钢增产对镍去库存有一定带动作用；另一方面，贸易商渠道库存的重建及融资贸易的增加也可能使得更多的库存由显性转为隐性，近期国内保税区镍库存增加的情况或许是最直接的表现。
　　虽然6月份国内不锈钢对镍的需求还不至于出现较大下滑，但提振作用或开始减弱，叠加上供给端的扩张，从供需角度上库存有上升压力，尤其是镍进口维持在高位的情况下，国内库存增加的压力很大。除此之外，银行开始收紧融资贸易的信用证，贸易商资金链趋于紧张，部分贸易商或受市场看跌情绪影响而选择主动清库，这些因素都可能导致渠道库存重新流回市场。总体上看，6月份全球镍库存仍然将处于易增难降的境地，除非需求端大幅改善，不过目前看来，这几乎很难实现。
　　综合上述分析并考虑到美元走强、国内经济下行压力增大等宏观因素的不利变化，我们认为6月份镍价将呈现震荡下行的走势。