一        4月行情回顾
　　4月基本金属延续偏强走势，沪铝领涨，月度涨幅8.4%，表现最差的沪铜涨幅为2.3%。外围方面，市场仍然关注美联储政策动向，一个显著的变化是美联储与市场对加息次数的预期差逐渐消除，市场普遍接受了美联储年内加息1-2次的观点，美元指数持续走弱，对商品价格形成一定支撑。另一方面，在财政政策、货币政策和房地产政策共同作用下，一季度国内经济表现出企稳走势，主要经济指标全线反弹，并由此带动市场对二季度经济延续向好的预期，与国内经济关联紧密的黑色系商品大幅反弹，对基本金属市场也有所带动。
　　二        影响因素分析
　　2.1    美联储政策预期仍是市场焦点
　　美联储政策预期仍是市场关注焦点。一方面，政策倾向反映了美联储对美国及全球经济的看法。美国就业市场持续回暖，首次申请失业金数据屡次创下几十年新低，房地产市场也延续量价回升格局，但仍无法在全球经济低迷中独善其身，机构屡次下调对美国一季度经济增速的预期。美联储迟迟不敢加息，反映出美国及全球经济复苏基础仍不稳固，经济不持续回升，商品类资产就缺乏长期做多的基础。另一方面，作为全球经济和金融中心，美联储利率政策起到了金融资产“锚”的作用。
　　美联储4月不加息已成为市场共识，这在金融资产价格上已有所体现，因此关键点在市场对6月会议的预期，期间有近2个月时间，市场预期波动会较大，并由此影响商品价格的走势。从关键的就业市场及通胀指标看，劳动力参与率仍处于相对低位，CPI上升动力不足，预计美联储仍会维持偏鸽派的倾向，美元指数整体将延续震荡走势，但需关注欧洲央行和日本央行的举动，近期两大央行相继发表加码宽松的言论，不排除会有加大宽松的动作，并可能间接推动美元走强。总体上看，短期美联储政策不对商品形成利空，但经济面也不支持长期转多。
　　2.2    市场对中国经济预期向上调整
　　一季度中国经济数据公布后，市场一个显著变化就是对中国经济增长预期发生了调整，机构普遍预期经济企稳势头将延续到二季度。企稳源自于基建和房地产投资回升带动的短期需求回升，2016年3月，房地产投资环比回升3.2个百分点至6.2%，为2013年以来少有的较大幅度回升；基建投资环比回升3.5个百分点至19.25%，同时，一季度信贷超预期增长，新增人民币贷款达到4.6万亿元。因此，短期经济企稳是财政政策、货币政策和房地产政策共同作用的结果。受市场对国内经济预期转变影响，短期商品市场面临的宏观环境并不偏空，但是，我们维持对长期经济基本面的判断，财政、货币政策及房地产政策的作用在于“托底”而非拉动经济，国内经济结构调整远未结束，长期经济下行趋势并未结束，商品需求预期改善是短期行为。
　　2.3    进口放量不能掩盖国内需求疲弱
　　1-3月份中国未锻造的铜及铜材进口量同比增长29.4%至143万吨，创下历史新高，但这并不能掩盖国内铜消费需求疲弱的事实。从市场表现看，保税区现货铜溢价持续走低，截止4月25日，保税区铜仓单溢价均值60美元/吨，较年初下跌了25美元；洋山铜现货溢价跌幅更大，较年初下跌了37.5美元，这反映出国内市场流通货源充足，供应并未收紧，考虑到同期进口套利窗口打开以及国内资金面略紧，我们推测进口量或主要来自于融资套利需求。1-3月份铜精矿进口量累计增长了33%，同期加工费维持近年来高位，虽然统计局迟迟未公布年初至今的铜产量数据，国内冶炼企业开工情况不得而知，但从精矿进口量和加工费走势我们推测1-3月份冶炼企业会维持较高的开工率。下游方面，受基建及房地产投资环比回升影响，电缆产量或有所增长，但家用电器行业去库存明显，旺季不旺的现象仍然存在。总体上看，铜市基本面无明显改善，进口放量不能掩盖需求疲弱的现状。
　　与周边金属相比，铝市基本面相对较好。受铝价反弹影响，国内电解铝开工率略有回升，但幅度较小，3月份在产产能较去年高峰时减少了近100万吨，供应端收缩较明显。2016年3月，全球原铝产量485.6万吨，同比增长0.71%；中国原铝产量262万吨，同比增长0.77%，国内外产量增速均处于近年来较低水平。下游方面，房地产及汽车市场需求回升，带动了建筑型材和工业型材的需求增长，下游铝材产量增速连续6个月回升。综合来看，供应收缩及需求增长，有望继续推动铝价上涨，铝市基本面继续好于周边金属。
　　2.5    锌供应端继续收缩
　　2016年国内锌矿及精炼锌数据尚未公布，但从相关数据我们仍可推测，国内锌供应仍在缩减中。自2015年开始，环保和安全生产法规限制了国内中小型矿山的生产，国内锌矿产量持续负增长，对进口锌矿的依赖加大，但2016年一季度，锌矿进口量出现显著下滑，1-3月份，进口锌矿累计64.9万吨，同比下降10.78%，因此我们可以推测出国内精炼锌产出在下滑。同时，精炼锌进口量小，对国内锌供应影响不大。需求方面，受房地产、基建及汽车需求改善影响，镀锌板价格较年初有明显回升，截止4月25日，0.5mm镀锌板卷价格较年初上涨了1268元/吨，涨幅达到43%，也刺激了镀锌板企业的生产意愿，1-2月全国重点企业镀锌板(带)产量累计305.43万吨，同比增长7.05%。总体上看，产出收缩及需求改善将可继续支撑锌价(15275, 90.00, 0.59%)，后期继续关注冶炼企业减产情况。
　　2.6    镍价反弹带动产量回升
　　镍价走势取决于镍铁。自2015年12月份开始，镍铁价格有明显反弹，截止4月25日，含镍量2%以下的镍铁价格反弹了23%，或将刺激未来镍铁企业开工率的回升，同时，随着印尼镍铁项目投产，镍铁进口量增长迅猛。库存方面，截止4月22日，港口镍矿库存合计1319万吨，较年初下降223万吨，延续去库存节奏。下游方面，与镍铁价格相比，不锈钢价格反弹幅度较少，主流的304/2B冷轧不锈钢价格较年初仅上涨了12.9%，对不锈钢厂生产的刺激动力有限。1-2月主流不锈粗钢厂产量合计261.08万吨，较去年同期下滑5.25%，下滑幅度较1月有所扩大。总体上看，在上游进一步去产能、去库存之前，镍价仍将维持低位。
　　三        结论与投资策略
　　市场宏观氛围偏暖，美联储政策倾向将延续偏鸽派，美元指数整体将在当前水平维持震荡走势，美联储政策不对市场形成显著偏空，但美联储长期不加息加重了市场对美国及全球经济的担忧，商品不具备长期做多的基础。一季度经济数据公布后，市场对中国经济预期向上调整，预计经济企稳将可延续至二季度。基本面方面，铝和锌基本面有所改善，能够支持价格继续向上，铜和镍基本面表现偏弱，整体上方空间较有限。基于此，我们预计5月基本金属价格走势将出现分化，建议做多基本面表现较好的铝和锌、并做空基本面表现偏弱的铜和镍进行对冲。
　　操作策略：cu1607,维持逢高偏空参与；al1607和zn1607，逢低多单参与。推荐多铝锌、空铜镍的对冲策略。