安徽华物：关于铜铝套利的可行性研究报告 “国庆”长假过后，沪铜与LME三月铜价联袂上扬，沪铜最大涨幅近四千点， LME三月铜价累计涨幅也超过了300美元。铝价因基本面仍然未有较大改观，走势相 对较弱，上涨仅仅是跟风行为，沪铝在消化了出口退税率下调的利空消息之后跟风 上涨了1500点左右，LME铝仅上涨了110美元左右。铜铝之间的差价越拉越大：沪铜 与沪铝之间的差价最高达到了5850元，到目前为止，两者差价仍然维持在5300元之 上，LME铜铝之间的差价一度达到了590美元以上，目前差价也在560美元。从表面 上看，似乎出现了买铝卖铜进行跨品种套利的好机会。但本人认为，短线中可能会 有套利的机会，但从中长线来看，二者之间的差价仍然有进一步扩大的趋势，铜价 经过调整之后仍然会出现较大的上涨行情，目前进行套利仍然存在着一定的风险， 卖铜买铝仍不是一种无风险的套利。 从LME三月铜价的走势图看，铜价有望在2036至2000美元处获得有效支撑，铜 价若能在此区域企稳，后市有望继续上攻，不排除上攻到2400-2600美元的可能。 而全球铝库存量巨大，产能严重过剩，短期内想要与铜价同步上涨，这种存在的可 能性较小，若铜价真的能够上涨到2600美元，铝价可能也只能上涨到1800美元左 右。而铜价目前显然仍不具备转势下跌的可能性：1）。基金多头持有巨量多单， 根据美国CFTC公布的COMEX铜持仓数据，目前基金持有的多单比重仍然高达56%，基 金不弃盘，铜价显然不会转势。2）。美国近期公布的经济数据显示美国经济目前 正在运行在复苏的快车道上。3）。美元大幅贬值的利多作用仍然存在，目前贬值 趋势并未得到控制。本人认为近期铜价的回调也只是对于突破2036的一个回抽确认 过程。一旦铜价在2036或者2000美元处获得有效支撑，后市将有望上攻到2200美元 之上，铜铝的差价也会因此进一步扩大。 从所附的铜铝差价图中我们可以看出，沪铜铝与LME铜铝之间的差价均处于 2000年以来的最大差价区域，但内外盘铜价都处在2000年以来的最高价区域，并不 能说到了高点以后，铜价就必然会下跌，或者说铜铝之间的差价就会减少。从上述 的基金做多的诸原因中可以断定，铜市基金多头目前并无退场之意，因此铜价不会 轻易转市，铜铝之间的差价也很难就此开始缩小，因此目前即使套利交易获利，也 不是无风险的套利。若从1993年的数据来看，以收盘价来计算的铜铝之间的差价最 高值达到了1209美元，此时间为1995年6月19日，当日LME三月铜价收盘价为2970美 元，铝价为1761美元。沪铜当时的主力合约CU511合约收盘价为29870，后来最高上 涨到32100元。而铝价当时为19900左右，后来最高也就上涨到20900左右，上涨不 到1000点，而铜价则上涨了2300点左右，铜铝之间的差价也是拉大了的。并且我们 可以从上述图表中可以看出，铜铝差价不断拉大的过程都是出现在铜价处于大牛市 上涨的过程之中，铜价涨幅越大，铜铝之间的差价也就越大，铝价的表现就是一个 相对于铜价滞涨的过程。 从目前LME铜与铝各自的库存图中可以看出，目前铜库存下降较快，有望很快 下破50万吨，而铝库存目前仍然高达136万多吨，铝价想要出现较大的涨幅实在有 点困难，而铜价有望在库存的配合下继续上扬，因此本人认为目前卖铜为时过早， 而买铝未必能够获得多少利润。虽然国内由于氧化铝较为紧缺，中铝公司将氧化铝 报价提高到3300元一吨，增加了铝的生产成本，并且由于电力紧张，导致铝生产成 本进一步增加，可能会使得铝价因此出现一定的上扬。但从LME铝的走势图来看， 铝价能否在1500美元处获得有效支撑，目前仍然能以确定，在1500美元处多空争夺 得非常激烈。国家税务总局10月中旬份公布的降低出口退税方案对于国内铝价而言 显然为一利空消息，目前国内原铝产能增加较快，中国已经变成了铝净出口国，国 内的存货将会因此而大量积压，全球铝产能也已过剩，因此对于铝价上涨仍然不 利。因此目前买铝卖铜进行套利存在着一定的风险，不是一种无风险的套利行为。 综上所述，本人认为目前进行卖铜买铝套利仍然存在着一定的风险，可以等待 铜铝差价进一步扩大之后再进行这种套利活动。 安徽华物期货投资咨询部 奚炳荣 2003年11月12日 （以上建议 仅供参考）（完）