宏观经济复苏 铜价演绎主升浪 中国金属集团网 宏观经济复苏 铜价演绎主升浪 中国证券报/胡凯西 　　无论是从宏观基本面、供需平衡，还是从技术面角度分析，铜价自1999年开始的筑底行情终于在2003年成功突破，铜价步入牛市循环，牛市主升浪已经展开。LME三月铜价从年初1553.5美元/吨，攀上了岁末的2250美元/吨价位，全年上涨696.5美元/吨，涨幅为44.8%。国内远期铜价也攻破了22700元/吨的关口，较去年上涨6840元/吨，涨幅为43%（数据截至12月22日）。 　　经济好转是铜价上涨根本原因 　　首先美国经济加快复苏，最新公布的美国第三季度GDP增长8.2%，增幅创近20年之最。据国际权威机构预测，2003年美国经济增幅可望达到4.1%，2004年将增长4.5%。日本经济摆脱十多年的低迷状态，开始恢复增长，欧洲经济正在缓慢复苏。 　　同时，中国经济已开始进入加速增长的扩张期。今年中国经济保持了快速增长的良好势头，季度GDP增长最高达到了9.9％。据国际权威机构预测，中国2003年GDP增长为8.7%，明年增长为8.4%，同时将通货膨胀率控制在2%左右。目前世界主要经济体的经济周期转换，处于从复苏向扩张的过渡阶段，尚未展开真正的加速增长或繁荣期，这为铜消费增长和铜价上涨展现了良好前景。 　　全球铜市供求由过剩转向紧缺 　　由于全球各大铜矿减产造成全球铜精矿供应短缺，已经使过去几年内铜精矿粗炼和精炼费用降到历史低点。这必然使冶炼商的成本大幅提高，利润空间极度压缩，甚至面临亏损局面，从而被迫缩减产量。国际铜研究组织（ICSG）预测，2003年世界精炼铜产量将达到1515.1万吨，2004年铜产量达到1597.4万吨。随着美国经济逐渐恢复和中国消费的强劲增长，预计2003年全球铜消费将增长2.2％达到1551.3万吨，2004年消费预计增长5.2%达到1636万吨。从数据来看，消费量的增速大于产量增速，出现了供给缺口。尽管供求缺口绝对量并不大，但今年精铜市场出现供不应求的情况已成定局。 　　种种迹象表明，美国经济回升将带动全球经济恢复，因此铜的供需情况将会进一步紧张。消费增长使得全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）库存持续减少，LME铜库存已下降到45.6万吨水平。由于目前三大交易所的总库存已降至80多万吨，智利国营铜业公司(CODELCO)将可能开始抛售20万吨库存，但这并不足以影响供求的总体趋势。 　　美元贬值支持铜价上涨 　　美元自去年年底以来持续大幅贬值，对欧元汇率创出1.19以上的历史新高，贬值幅度达到30%。历史上每次美元大幅贬值，均会伴随金属价格走出明显上涨行情。在消费领域，欧洲国家和日本是传统的铜消费大国，当美元对欧元、日元贬值，会刺激欧洲和日本消费商在铜市的保值性需求；在投资领域，美元贬值直接导致美元资产的大幅缩水，传统上基本金属作为一种重要的避险资产，被纳入宏观基金投资组合。这在全球经济走出低谷，进入复苏时表现得尤为明显，基本金属市场往往会涌入大量投资基金。 　　由于存在高达5千亿美元的巨额经常帐赤字压力，资本外流及美国政府当局的放任等多重因素，美元中长期贬值趋势已经确立，对铜价上扬构成中长期利多支持。 　　商品市场处于牛市循环周期 　　随着中国经济的高速发展，今年物价总体水平出现明显上涨，已经开始显露通货膨胀的苗头。在美国第三季度高达8.2％的GDP增长数据公布后，市场对通胀抬头疑虑已经开始升温。明年有可能回出现一定程度通胀，利率上调也会随之而来。商品价格指数CRB是美国商品研究局公布的一种期货价格指数，该指数反映了17种商品价格变动。目前该指数牛市运行格局已经形成，CRB指数已经接近1996年以来的高点263.6。铜与该指数相比，铜价回升幅度处于严重落后状态，尚有较大上涨潜力。 　　基金战略性重仓做多 　　铜期货已经有近150年历史，它已经成为基金重要的投资领域。从1986-2003年的COMEX精铜市场基金净多头持仓演变过程来看，1986-1989年、1994-1995年、1996年-1997年、2003年初的铜价涨势行情，基金通过头寸调整，对行情起到了明显推波助澜作用。宏观基金作为市场价格的先知先决者和驱动者，今年已经战略性做多。10月14日CFTC持仓报告显示，COMEX基金总持仓和净多头再创自1986年以来的最高记录。基金持续战略性重仓做多，表明宏观基金志在长远。 　　进入2003年之后，LME铜价一举突破自1995年8月份高点3064和1997年6月份高点2697之间连线构成的长达8年的长期下跌趋势线，从而宣告了持续8年之久的熊市彻底终结，整个铜市趋势已经发生根本改变。自2002年开始的上升支撑线，引领新一轮牛市行情。目前铜价进入了快速上涨阶段，牛市第三浪已经展开，LME铜价目标位将上看2400-2600美元。当然，由于年底圣诞节、春节假期，国内外基金都将获利套现，铜价面临技术性压力。但调整后随之而来的春季消费旺季，将引领铜价再续主升浪。