投资要点:
    公司是中国最大的氧化铝生产商和原铝生产商,2008 年氧化铝产量902 万吨,位居全球第二。截止到2009 年底,中铝的氧化铝产能为1127 万吨,占全国氧化铝产能3200 万吨的35.22%;电解铝产能为365 万吨,占全国电解铝产能1950 万吨的18.72%。
    公司资源占有量较多,铝土矿自给率高,具有可持续发展能力。截至2009 年底,中国铝业铝土矿控制资源量已达7 亿多吨,占中国已探明的铝土矿资源量的25%以上。按现有的供矿结构,可以支持现有氧化铝规模生产30 年以上。目前,公司生产所需铝土矿约50%为自产,随着产量的增加,铝土矿的自给率将进一步提高到60%左右。
    公司公告预计2009 年净利润将为亏损。主要原因为:受国际金融危机的影响,2009 年国内外相关行业对铝的需求大幅减少,加上产能过剩,导致铝价于2009 年上半年低位运行,上半年公司原铝销售均价只有10874 元(不含税)。公司产能利用率处于较低水平,上半年氧化铝开工率为66.9%,电解铝开工率为83.4%。因此,2009 年上半年公司业绩出现了较大幅度的亏损。针对严峻的市场形势,公司采取了积极有效的控亏增盈措施,2009 年下半年随着经济形势的逐渐回暖,亏损势头得到了有效遏制,但依然无法弥补2009 年上半年的亏损,因此,2009 年全年业绩预计为亏损。
    结合公司09 年上半年主要产品的产量和目前的开工率,我们预测公司09 年氧化铝、电解铝和铝加工的产量分别约为790 万吨、340 万吨和45 万吨。随着经济带复苏以及下游房地产和汽车数据转好,2010 年公司主要产品的开工率将有望维持在高位,我们预测公司10年氧化铝、电解铝和铝加工的产量分别约为1000 万吨、350 万吨和60 万吨。
    我们预计公司2009-2011 年的每股收益值分别为-0.23、0.16 和0.34元,对应10 年、11 年动态市盈率为77.12 和36.29 倍。仅从估值角度来看,目前公司股价略有高估,不具备任何投资优势。但考虑到公司占有的充足的铝土矿资源、公司在铝行业的无可替代的龙头地位以及结构调整中存在的外延扩张的机会,我们给与公司推荐的评级。