中金公司：有色金属行业研究报告内容摘要
（作者：丁申伟）
 

事件：
　　近期，国家相继出台一系列扩大内需、促进经济增长政策，其中影响有色金属行业需求的下游产业主要有：
　　电力行业：投资1.1万亿元，今后两至三年内建设规模为110(66)千伏及以上线路26万公里、变电容量13.5亿千伏安。
　　交通运输行业：第四季度100亿元，明后两年年均1万亿元交通基础设施工程建设。
　　建筑行业：9000亿元，通过三年多时间，增加200多万套的廉租住房、400多万套经济适用住房。
 

评论：
　　我们认为以上措施有利于提升中国有色金属消费，减缓有色金属价格下跌速度，但是却不足以改变全球有色金属的供过于求关系。
　　根据BrookHunt的最新预测，全球的铝需求09、10年的增速分别为3.7%和5.1%，铜为1.8%和1.5%，锌为1.7%和3.9%。美国和西欧的需求09年明显放缓，10年有所好转。
　　铝：建筑和交通是国内铝消费最重要的板块，分别占铝需求的33%和24%。我们预计2009年，国家推出的廉租房和经济适用房以及电网投资计划将带动建筑行业和电力行业对电解铝的需求分别增长4.1%和10.6%，电解铝总需求的增速为7.6%，低于2008年约10%的需求增速。同时预计2009年中国电解铝产量增速仍然维持在10%以上，国内电解铝市场继续呈现供应过剩的局面。
　　铜：对国内铜需求影响最大的为电力板块，我们预计国家推出的电网投资计划将带动电力行业对2009年电解铜的需求增长14.4%，但铜消费的其他板块，比如家电和汽车销售的大幅下滑使得2009年电解铜整体需求增速为7.5%。另一方面美国和欧洲在房地产和汽车销售大幅放缓的情况下，电解铜消费分别下降2.9%和2.1%，全球电解铜市场呈现出供过于求的局面。
　　锌铅：锌铅行业的下游需求主要来自汽车相关行业，因而受到此次刺激政策的影响较小，我们维持锌价格走势持审慎态度。在镀锌板产量大幅下降和锌精矿供应增长较快的压力下，锌市场供应过剩，锌价格继续面临下滑风险
　　目前有色行业亏损程度较为严重，减产现象较为普遍，但是行业仍然处在供大于求的局面。未来如果有色金属需求有所好转，减产的产能将有可能恢复生产，但是供过于求的改善需要时间。
　　从历史上看，1997年亚洲金融危机发生后，国际有色金属价格随即开始了长达近2年的下跌过程，其间在中国推出经济刺激计划后虽有价格反弹，但是有色金属价格趋势向下，同时有色金属公司股价走势与商品价格基本一致。
 

投资建议
　　铝和铜业公司是相对较好的短期投资对象。由于下游需求中，建筑和电力占铜、铝总需求的比重大于黄金、铅和锌，因而刺激经济计划对铜和铝需求的拉动作用大于铅锌和黄金受到的拉动作用。但是需要强调的是，在当前有色金属价格下跌和盈利下滑的情形下，价值投资区域还未到来。